高瞻远瞩/美国“大而美”法案劫贫济富\高瑞东

　　图：“大而美”法案影响美国家庭可支配资源

　　美国众议院日前表决通过了“大而美”法案的修正案（One Big Beautiful Bill Act），后续将交由总统特朗普签署。那么，“大而美”法案能够对冲对等关税政策带来的经济压力吗？

　　首先，结合“大而美”法案内容，可以总结出本次特朗普减税议程的四个特征：一是，在减税规模上，更多是“新瓶装旧酒”，重点在延续2017年税改中既有的减税条款，增量规模相对有限。从原因上看，关税政策已经引起大量选民不满，特朗普为尽快推动“大而美”法案，提振经济预期。这体现在个人所得税和企业所得税未进一步降低税率，重在延长现有规定的执行期限；未全面取消遗产税，仅提高豁免额；部分税收优惠政策设定期限（如小费税抵免、汽车贷款利息免税、儿童税收抵免和标准扣除额仅临时生效至2028年）而并非永久性免税等方面。

　　二是，在结构上，重视个税减免，企业税减免规模相对更少。在减税法案中，企业税以延续2017年税改中的针对企业的减税到期条款为主，新增投资加速折旧、研发费用抵扣、利息扣除等临时性减税措施永久化等举措。但总体来看，在赤字预算紧张的情况下，本次“大而美”法案选择重点聚焦特朗普竞选时候承诺的小费、加班费等个税抵扣，个税相关政策预计未来十年将减少税收收入约4.2万亿美元（延长3.9万亿美元、新增0.4万亿美元），高于企业税减少的约1.1万亿美元（延长0.8万亿美元、新增0.3万亿美元）。

　　三是，在收支上，减支作用有限，“大而美”法案通过后，美国政府赤字十年内将增加约4万亿美元。从财政角度看，为减少政府债务负担，“大而美”法案要求未来十年削减医疗、清洁能源补助，并增加关税、教育税收等。

　　即使考虑激增的关税收入，后续美国财政依然有持续扩张风险。根据美国财政部数据，5月份美国关税收入达228亿美元，较4月的163亿美元进一步增加，是2024年月均值的三倍，按当前每月200亿美元的关税收入推算，未来十年可以减少2.4万亿美元赤字，但仍难以抵销“大而美”法案带来的赤字压力。此外，关税合法性悬而未决。6月10日，美国联邦上诉法院作出决定，在就相关案件作出裁定前（7月31日）前，特朗普政府关税政策仍可实施，但若后续关税政策被叫停，美国财政失衡压力将进一步增加。

　　“大而美”法案呈现明显支出在前、减支在后的特征，有助于短期内刺激经济，利好特朗普中期选举，同时将减支带来的阵痛转移至下一届政府。其中，“大而美”法案中许多增加赤字的条款（小费税抵免、汽车贷款利息免税等）多在2025年至2028年生效，但缩减赤字的条款（减少医疗补助等）则在2028年及以后才会生效。从债务扩张路径看，基于支出在前、减支在后的特征，这也意味着，特朗普任期内，美国财政赤字路径依然具有扩张性，加剧美债的供需错配压力。

　　四是，在操作上，“大而美”法案绑定债务上限条款，提出将提高债务上限5万亿美元，有效减少推进阻力。本次“大而美”法案相比于2017年税改，特殊之处在于绑定了债务上限条款，为防止选票流失，两党都不愿意看到政府债务出现实质性违约，这有助于减少“大而美”法案的通过阻力。

　　美国下半年通胀数据堪忧

　　从测算结果看，“大而美”法案的出台可部分对冲关税带来的经济压力，有助于缓和美国经济的衰退预期。但考虑到“大而美”法案重在延续既有的减税条款，增量规模相对有限，且其分配效应存疑，决定了其对美国经济并非强刺激，短期内或仍面临滞胀压力。主要原因有两点：

　　一是，“大而美”法案重在延续2017年税改中既有的减税条款，增量规模相对有限，约有4.5万亿美元是用于延续存量减税政策，仅有0.7万亿美元是增量，平均到十年来看，增量部分仅占美国29万亿美元名义国内生产总值（GDP）（2024年）的0.2%。

　　二是，由于“大而美”法案削减了大量医保、营养等补助，低收入群体福利受损，进一步削弱减税对经济的刺激效果。国会预算办公室（CBO）测算结果显示，从分配角度看，“大而美”法案通过后，2027年美国后10%的低收入家庭的可支配资源将减少约2%，到2033年将下降4%，而同期美国前10%的高收入家庭的可支配资源将分别增加4%和2%。

　　可见，高收入群体受益于减税优惠的延续，但“大而美”法案中的减支条款将使低收入群体福利受损，对于中低收入群体而言，减税将难以抵销关税带来的负面效应。

　　在通胀方面，CBO测算结果显示，关税将导致2025年和2026年的年均通胀率均上升0.4个百分点，2027年及以后通胀数据不再受关税显著影响。从传导滞后性来看，目前美国通胀水平维持相对低位，预计4月对等关税的冲击将自6月起逐步显现，下半年美国通胀将面临阶段性压力。

（作者为光大证券首席经济学家）