实话世经/美陷入衰退 潜藏三大信任危机\程 实

　　图：美国经济前景的不确定性升温，正面临政策制定、财政管理及美元地位的三大信任危机。

　　“事莫待来时忍，欲莫待动时制。”美联储本月议息会议宣布保持基准利率维持在4.25至4.5厘，与市场预期一致。美联储主席鲍威尔在会后声明中表示，美国经济仍稳健运行，但强调经济前景的不确定性进一步加剧。然而，当前美国经济正在陷入自我强化的恶性循环：关税推升通胀预期，压缩货币政策空间。高利率环境下面对财政与经济双重压力，特朗普政府对美联储施加减息压力，试图挑战货币政策独立性，反而引发市场担忧，进一步推升通胀预期，强化政策困境。

　　一是关税反噬初现。近期资料显示关税对美国经济增长的反噬作用已初现端倪：劳动力市场边际走弱，季度通胀环比抬升，第一季度经济增长陷入萎缩。一方面，劳动力市场边际走弱。ADP资料显示，美国4月就业人数增长6.2万人，与市场预期的11.5万人相去甚远，为9个月以来最低。ADP就业调查范围主要集中在私营部门，显示企业在面对消费者不确定性下扩张放缓。另一方面，实际通胀降温放缓。美国第一季度核心PCE物价指数年化季率初值录得3.5%，超出预期的3.1%，相比前值2.6%显著抬升。同时，通胀预期进一步攀升。密西根大学消费者调查显示，4月消费者信心指数进一步降至52.2，未来一年美国通胀预期从上一个月的5.0%上升至6.5%，长期通胀预期从上个月的4.1%升至4.4%。通胀预期影响各部门投资消费决策，往往对实际通胀水准形成前瞻性指引。若通胀预期持续高位，美联储可能需要继续延长紧缩政策，以防止攀升的预期进一步向实际通胀传导。

　　二是衰退与滞胀担忧升温。2025年第一季度美国实际GDP环比折年率初值录得倒退0.3%，较2024年第四季度的增长2.4%大幅下滑，主要由于进口增长和政府支出减少。进口激增反映了企业为了规避即将生效的关税所进行的提前采购活动。虽然私人投资、消费支出及出口仍维持扩张，个人消费支出环比仅增长1.8%，相比2024年第四季度4%的增长率大幅回落。若政策不确定性持续压制美国第二季度经济增速，美国经济则将陷入广泛意义上的技术型衰退。

　　当前，美国经济正面临市场对其政策制定、财政管理以及美元地位的三大信任危机。

　　一是政策不确定性。特朗普政府推行的关税政策，引发市场对美国经济政策连贯性的质疑。频繁变动的贸易政策增加了企业预期管理的难度，削弱了全球供应链的稳定性，加剧了跨国企业对美国营商环境的担忧，进而抑制中长期投资活动。

　　二是财政可持续性面临压力。联邦政府债务规模持续攀升，赤字水平维持高位，引发市场对于财政政策空间和偿债能力的广泛担忧。在利率中枢维持高位的背景下，未来债务利息支出或大幅上升，推动美国国债风险溢价上行，进而影响整体金融市场的稳定性与融资成本。若然未来特朗普政府试图进一步推进减税政策，美国债务问题可能雪上加霜。

　　三是美元地位的潜在动摇。随着全球经济多极化趋势加深，以及对多元化结算体系的探索不断推进，美元在全球储备体系中的主导地位面临挑战。

　　料今年减息多达4次

　　总体而言，美国经济的负向回圈正在自我强化，留给美联储的观察视窗和时间正逐渐收窄。当前，美国经济正陷入一个自我强化的负向回圈：关税政策加剧经济下行压力，客观上亟需财政与货币政策的协同放松以对冲影响。但关税构成典型的供给侧通胀冲击，已推升市场通胀预期，使美联储难以宽松货币政策。高利率环境下融资成本和利息支出持续压缩财政空间。

　　在财政和经济双重压力下，特朗普政府试图对美联储施加减息压力，挑战其货币政策独立性。这一举措反而引发市场对美联储政策持续性的广泛担忧，削弱美联储政策预期锚定的功能，进一步推升通胀预期，减少货币政策空间，形成“政策受限─预期紊乱─经济承压”的恶性循环。尽管现阶段关税政策仍处于持续谈判与修改中，政策不确定性已在蚕食市场对美国经济中长期前景的信心。

　　当前，政策制定亟需强化前瞻性与主动性，通过持续评估多重冲击的滞后效应，提前研判政策调整的必要性、节奏与力度。在美国内外部经济压力与政策传导时滞的考量下，我们预计美联储最早于6月进一步减息，全年减息3至4次，共计0.75至1厘。

　　（作者为工银国际首席经济学家、董事总经理）