一点灵犀/拆解美科企巨头天价投资\李灵修

　　图：英伟达与OpenAI达成重大合作，带动前者股价急升。

　　英伟达（Nvidia）于本周一（22日）宣布与OpenAI达成重大合作，支持后者建设和部署至少10GW的人工智能（AI）数据中心，投资金额高达1000亿美元，主要用于购买英伟达旗下Vera Rubin平台芯片。该消息刺激英伟达当日股价上涨3.9%。

　　从各方面来看，本轮交易都堪称天花板级别。首先看资金规模，根据数据机构PitchBook统计，截至2025年上半年，美国AI领域共完成约1044亿美元融资。这也意味着，英伟达仅此一笔交易就已“完成”了全行业半年的工作量。而英伟达2024年淨利润729亿美元，投资活动现金流为204亿美元，千亿合同相当于“抽乾”了公司未来五年的投资流动性。

　　互相采购 扩大资产负债表

　　再来看算力规模。现时全球最大GPU集群规模为500MW（位于美国孟菲斯的Colossus项目），是10GW的五十分之一。而10GW数据中心需要部署500万至1000万张GPU芯片。根据英伟达官方的信息，每1GW的算力成本约为500亿至600亿美元，如此算来OpenAI新建的数据中心耗资总额要去到6000亿美元，这无疑是个天文数字。

　　此外，10GW算力中心每年用电量要达到75TWh至104TWh，相当于8500万美国人的全年用量，可以排进全美各州耗电量的前十名，这同样需要大规模的电力投资作为支持，但近年来美国的电力增长停滞不前。高盛报告显示，2023至2030年，美国数据中心电力需求的年均复合增长率为15%，而过去十年美国电力增长率几乎是零。

　　对于英伟达来说，这份大合同非常划算。OpenAI芯片采购承诺，代表着英伟达提前锁定了一个顶级需求的大客户。而在这个千亿投资项目中，大概有350亿至400亿美元将回流英伟达，从持有现金转化为业务收入，在资产负债表上完成了“左手倒右手”。

　　事实上，近期美股AI巨头“放卫星”的事件屡见不鲜。本月稍早时候，甲骨文宣布与OpenAI签署了大额订单，后者承诺五年内采购总值3000亿美元的算力合约。这一金额不仅远超OpenAI目前的营收水平（100亿美元），同时也是历史上规模最大的云计算订单。（详见笔者9月13日撰文《美股巨头接连受挫 AI叙事藏泡沫》）

　　AI叙事有市场 炒起股价

　　OpenAI预订甲骨文的云服务，甲骨文购买英伟达芯片，英伟达再投资OpenAI的算力中心，三家公司之间俨然形成了一个现金流的自循环系统。虽然项目能否落地尚不可知，但不妨碍股价节节攀升，为资金持续提供炒作机会。

　　AI叙事点燃了市场对于算力投资的热情。数据显示，美股AI企业的资本支出占其运营现金流的比例，已从2023年的35%飙升至2025年第二季度的72%，创下历史新高（见配图）。

　　OpenAI近期的活跃表现无疑会引发新一轮的“军备竞赛”，竞争对手将加快在AI基建领域的投入，尽管实现正回报的可能性较低。