一点灵犀/美股巨头接连受挫 AI叙事藏泡沫\李灵修

　　图：甲骨文的“AI叙事”遭质疑，纸面上的数字转变为现实中的业绩，过程充满了挑战。

　　“AI叙事”主导了近两年的美股行情，并形成一套正反馈机制，即资本开支愈高、股价涨幅愈大。但日前爆出的甲骨文（ORCL）“天价订单”与Meta“高薪挖角”事件，引发市场的普遍质疑：科网巨头不计回报的经费投入，能否在业绩层面获得兑现？

　　上周三（9月10日）甲骨文盘中飙升四成，创始人拉里．埃里森的个人财富在一天之内增逾千亿美元，短暂超越特斯拉CEO埃隆．马斯克，荣登全球富豪榜首席。

　　甲骨文“天价订单”难兑现

　　细究股价暴涨原因，并非源于甲骨文的业绩亮眼，事实上刚公布的一季报低于预期，而是公司与OpenAI签署了大额订单，后者承诺五年内采购总值3000亿美元的算力合约。这一金额不仅远超OpenAI目前的营收水平（100亿美元）、同时也是历史上规模最大的云计算订单。

　　在此基础上，甲骨文大胆预测未来三年的营收翻一番。公司并透露，还有更多价值数十亿美元的交易正在洽谈中。该消息刺激中美股市的AI板块共振，隔日内地创业板大涨5.15%，海光信息升20%涨停，胜宏科技升超16%，中际旭创涨逾14%。

　　很快甲骨文的“AI叙事”就遭遇市场质疑，毕竟将纸面上的数字转变为现实中的业绩，过程中充满了未知与挑战。摩根大通发布研报指，算力订单中大约只有10%可以在短期内确认，这意味着大部分收入将在遥远的未来才能得到兑现，公司现金流或面临巨大压力。

　　甲骨文若想全部“吃下”OpenAI的订单，就需要持续加大基础设施的开支，其中包括电力输出、GPU芯片等。但目前公司在算力扩展的投资超过自身现金流，债务资产占比达427%，远高于微软的32%。截至周四收盘，甲骨文股价回落6.2%。

　　脸书“高薪挖角”一场空

　　相较之下，Meta如今的处境更加尴尬，创始人马克．扎克伯格以丰厚报酬为饵，在行业内大肆招揽人才。据媒体报道，Meta向前苹果公司基础模型团队负责人、华人学者庞若鸣开出2亿美元年薪合同。这一水平甚至超过了Apple现任CEO库克的7460万美元薪酬。此外，为了规避联邦政府的反垄断审查，Meta还作价140亿美元收购了数据标注公司Scale AI，为的是将后者的人才储备纳入麾下。

　　Meta的“金钱攻势”也造成了内部管理的混乱。不足一个月时间，部分高薪加盟者由于管理风格原因选择离开，转投其他AI实验室；一些老员工则要求调岗或加薪，以缩小与新同事之间的差距，还有部分人在获得数百万美元奖励后依然辞职，因为与新同事相比，差距依旧过大。

　　不可否认，AI巨头已成为资本市场的主心骨。统计显示，标普500指数中约30只AI概念股的合计市值占比，从2022年底的26%一路攀升至现在的43%。自2022年11月ChatGPT发布以来，上述公司几乎贡献了标普500指数的大部分盈利增长。（见配图）

　　但超高投资额也极大挤压了公司的现金流。以“七巨头”为例，过去一年的资本支出增长了60%，规模已接近美股其他公司的两倍。而“七巨头”自由现金流收益率已下降至2%，为近年来的低点位置。这也意味着，公司可用于支付股息或回购股份的资金将大幅受限。