金融观察/全球投资版图重构 加仓中国\邓 宇

　　图：中国经济长期向好，加仓中国资产将会成为全球投资主线之一。

　　全球投资加速重构，传统的投资版图及资产类别面临新的挑战，宏观投资范式的演变出现新变化。全球投资路径主要呈现三点新趋势：一是传统避险资产（黄金）的价格持续上涨，同时新兴资产（人民币资产）及另类资产（稳定币）配置的比例也在上升；二是全球资本市场的重新调整，非美股市场的估值修复加快；三是以人工智能领衔的投资呈现爆发式增长。

　　在极速变化的时期，全天候投资组合、多元化投资及长期投资的趋势加快，将有助对冲政策和市场高度不确定性，维系稳定可持续投资的预期和前景。其中，A股的投资价值将随着中国经济长期增长而向好，加仓中国资产将会成为全球投资的一条主线。

一、全球投资重构的主要驱动因素

　　一是全球经贸秩序及地缘政治格局的深度调整。全球地缘政治环境出现剧烈调整，特朗普政府宣布新一轮关税政策升级，不但扭曲全球投资的正常流动，而且迫使跨国投资决策风险增加。世界银行预期，由于关税提高和政策不确定性上升的累积效应，预计2025年全球贸易增速将从2024年的3.4%放慢至1.8%左右。同时，发达国家以“去依赖化”为名实施投资限制政策，外国直接投资（FDI）下降。2024年全球FDI增长4%，但排除几个流量较大的欧洲经济体的金融交易波动后，全球FDI实际跌11%，连续两年两位数下滑。但2024年流向亚洲发展中经济体FDI总额高达6050亿美元，占比达40%。

　　二是全球央行货币政策及利率政策分化加剧。美联储减息政策偏谨慎，连续三次利率不变，最新公布的政策会议纪要显示，美联储内部对利率前景的分歧日益显现，主要的担忧来自于关税政策高度不确定性。欧元区方面，自2024年6月开始，欧洲央行连续八次减息，但预示可能暂停减息步伐，甚至有望在9月之后彻底终结货币宽松周期。当前，全球央行主要利率政策持续分化。国际清算银行统计，全球主要央行政策利率标准差扩大至3.8个百分点，创2008年以来新高，远高于过去10年1.2个百分点的平均水平。在利率政策分化的同时，资产波动扩大，美德十年期国债收益率的利差超过2.2厘。由于货币政策未来的路径不清晰，跨国投资及金融市场可能面临更大的流动性和利率风险。

　　美元资产吸引力降

二、全球大类资产结构性变化及趋势

　　其一，美元及非美元资产的“此消彼长”。由于美元融资成本高企及关税战引发的外部风险上升，美元资产的吸引力下降。2025年上半年美汇指数跌幅超过10%，为1973年以来最伤。以美元计价的MSCI明晟全球指数（不含美国股票）上涨近17%，大幅跑赢标指的6%。全球主要机构调减美元资产敞口的范围扩大，以“全球安全资产之锚”著称的美国国债出现剧烈震荡下行态势，上半年美国10年期国债收益率跌幅达7.4%，目前跌破4.3厘，显示美债的潜在投资风险上升。相较而言，非美元资产的吸引力增加，包括欧元及人民币资产受到投资者欢迎，欧元处于升值区间，同期人民币维持稳定升幅、双向波动区间，国际投资者增持人民币资产的信心增强。

　　其二，长周期资产及另类资产“忽高忽低”。全球投资生态变化，黄金、比特币等周期性较长的资产重新获得关注。2025年上半年金价上涨25%，世界黄金协会发布的《2025年全球央行黄金储备调查》显示，95%受访央行认为，未来12个月全球央行将继续增持黄金。在全球资产重新寻锚的过程中，比特币、稳定币等另类资产成为新的投资标的，上半年比特币累涨超15%，贝莱德比特币ETF的规模达700亿美元。全球稳定币市场进入新的发展阶段，上半年稳定币市场规模超过2500亿美元，约占整个加密资产的8%。但也要看到，由于关税战持续发酵，地缘政治局势动荡，黄金、比特币、稳定币等资产的价格波动较大，“忽高忽低”的行情表明这些资产投资的高度敏感性。

　　新兴科技投资加快

三、科技革命催生科技投资热潮

　　一方面，新一轮全球科技革命及新兴行业崛起。世界经济论坛发布《2025年十大新兴技术报告》提出包括结构电池复合材料、渗透发电、先进核能、工程化活体疗法、协同传感等十大新兴技术，这些技术有望在未来3至5年取得显著成效。而Gartner发布的2025年十大战略技术趋势，则涵盖AI、计算技术、人机协同等多个前沿领域。新技术的市场规模迅速上升，未来的潜力空间巨大。全球范围看，亚洲在全球研发支出中占46%，远高于北美的29%和欧洲的21%，中国2024年的研发强度上升至2.68%，研发支出约4960亿美元。

　　另一方面，新兴科技投资的热度“只增不减”。2020至2024年，外国私募股权和风险投资机构投资发展中国家的科技公司达到2060亿美元。新兴科技投资最热门的是AI领域，2024年全球AI初创企业共筹1100亿美元创新高，按年增长62%，其他科技领域的风险投资按年下降12%。此外，人形机器人等新兴科技赛道呈现快速发展趋势，中国科技界的“杭州六小龙”已形成千亿级规模的产业集群。中国资本市场“含科量”持续上升，截至2024年底，A股上市公司中高新技术企业的占比超过65%，战略性新兴产业公司数量占比近40%。总的来看，预计会有更多基石投资者增加对初创科技企业的投资。

四、前景展望

　　全球投资版图发生三个新变化：一是投资版图的变化，发展中经济体的实业投资及资本投资同步扩大，非欧美市场的估值潜力释放和投资类别增多，将带动新兴市场的投资回报增加，有望扩大新兴市场的资本淨流入；二是投资领域的变化，新兴科技投资的增长仍在持续，新技术和新赛道将从投资概念逐步实现量的增长，包括人形机器人及AI相关领域的应用将有望实现规模化；三是资产组合的变化，以美债、美元资产为主导的投资将转向更多元的投资组合，黄金及黄金ETF资产配置的占比有望续升，同时稳定币及相关新型投资标的将获得更大关注。

　　香港桥梁优势凸显

　　从香港的角度来看，其投资吸引力优势凸显，主要有两方面：一是内地和香港金融市场、资本市场互联互通加快，持续提升香港吸引外资的优势。2024年流入香港的外来直接投资达1260亿美元，按年上升2.6%。二是“A+H”双平台模式带动香港金融市场更加活跃。2025年上半年，共有25家内地企业登陆香港，合计募资约770亿港元，成为港股IPO募资规模爆发的主要动力。上半年，通过港股通南下的淨流入规模超过7300亿港元，创下历史同期新高。内地企业赴香港上市和投资者南下，不但拓宽了全球资产配置的维度和空间，而且实现了全球投资的“双循环”，各类资金的流入为香港国际金融中心注入新的资源。

　　展望未来，各类积极因素将推动中国资产价值重估，具体从两方面来看：一是中国经济长期向好的基本面不变，股市和汇市保持韧性。上半年，中国GDP增速达5.3%，其中按美元计出口按年增长5.9%，显示出口对经济的拉动作用并未因关税战而减弱。预计2025年全年中国经济有望实现设定的目标，出口和消费内需的贡献度将延续；二是中国扩大对外开放，特别是服务业及金融业开放力度加大，将吸引更多跨国投资，人民币资产的吸引力和竞争力也将增强，推动中国资本市场长期稳健发展的积极因素将增多。预计下半年中国资产的吸引力将增强，在政策支持、资金入市和企业盈利回报增加等有利因素推动下，A股的投资价值将进一步显现，加仓中国资产将有望成为全球投资的一条主线。

　　（作者为上海金融与发展实验室特聘研究员。本文仅代表个人观点）