交银观察/国际货币体系的变局与重构\唐建伟

　　上图：比特币的价值逻辑正被主权国家与企业逐步认可，未来可能成为许多国家外汇储备新选项。下图：比特币价格走势。

　　自特朗普政府宣布“对等关税”政策生效以来，美国金融市场频繁出现“股债汇”三杀局面。这种历史罕见的波动频率，表面上是市场对贸易摩擦的恐慌，实则揭示了更深层的结构性变化：全球对美元的信任正在崩塌，一场重塑国际货币体系的浪潮已然到来。

　　二战后的国际货币体系始终建立在以美国国家信用为核心的信任基础上。美元霸权仰仗三大支柱：制度信任、自由贸易稳定性和可预测的外交政策。但特朗普政府的政策转向，正在系统性摧毁这些“隐性资产”：

　　美元霸权基础动摇

　　一是美国优先的政策撕裂市场共识：特朗普政府推行“美国优先”政策，包括单边关税、驱逐移民及金融制裁，同时还不断宣扬美国要兼併加拿大、占领格陵兰岛和控制巴拿马运河等干涉他国主权的言论。这些政策都违背了二战后美国带头在全球推行的自由贸易、市场竞争和主权完整等全球化政策传统，使得美国与盟友及贸易伙伴间的互信逐步丧失。

　　二是债务压力与信用降级打破美元全球安全资产神话：美国联邦债务目前已经突破36万亿美元，占GDP比重超过120%，美国财政赤字占GDP的7.2%。三大评级机构全部取消美国“3A评级”，美元资产作为“全球安全资产”光环彻底消失。特朗普的政策带来的不仅仅是关税冲击，更多是信心冲击和不确定性冲击，导致全球投资者对美元资产的偏好明显下降。

　　三是美联储独立性受侵蚀、影响美国政策可预测性：特朗普多次公开威胁解雇美联储主席鲍威尔，政策干预导致市场对美联储的独立性和美元制度稳定性的信任动摇。史上美元主导地位建立在美国财政和货币机构的强大与稳定上，建立在美联储控制通胀的可信承诺上。一旦人们对这一套法律和制度框架的稳定性产生怀疑，对美元信任度下降是显而易见的。

　　美元信任危机正推动国际货币体系去美元化进程加速形成。美元在国际货币体系中的国际储备、交易媒介和计算单位这三大职能都面临挑战。

　　首先，储备资产快速多元化：近年来美元在全球央行外汇储备中的占比正在逐年下降，目前已经降至58%以下，是自1994年以来的最低点。欧元与人民币份额在持续上升。同期各国央行正以前所未有的速度在增持黄金储备，目前黄金在全球外汇储备中的占比已经达到20%左右，超过欧元成为第二大储备资产。

　　其次，区域及本币结算机制兴起：目前中国正在大力发展人民币跨境交易系统（CIPS），与中东部分国家的石油能源贸易，与巴西、俄罗斯的部分能源粮食贸易等正逐步采用人民币结算，并和很多国家达成了货币互换协议，这些都是不通过SWIFT系统的。同时金砖国家加速推进本币结算体系，东盟建立本地货币结算框架，欧元区强化内部清算机制。技术正提供绕过SWIFT的新路径，多边央行数字货币桥（mBridge）项目（中国、泰国、阿联酋等）实现跨境实时清算，效率提升70%，成本降50%，也直接规避了SWIFT系统。

　　最后，数字货币基础设施突破：数字货币的兴起正在重塑货币竞争的格局。IMF（国际货币基金组织）在2024年的一份研究报告中指出，数字货币可能通过三个渠道影响国际货币体系：1）改变跨境支付成本结构，实际测试显示数字货币可使跨境汇款费用从6.5%降至0.8%；2）重构储备资产，比特币等数字货币由于其总量有限的设计，将增强其作为储备资产的吸引力；3）催生新型货币区，基于区块链技术的数字货币网络可能突破地理边界形成“数字美元区”、“数字欧元区”、“数字人民币区”等新形态。

　　多极信任网络兴起

　　未来国际货币体系的重构不会复刻“单极霸权”模式，而是形成多极信任网络：

　　首先，黄金的信用锚定回归。自乌克兰危机爆发和西方冻结俄罗斯外汇储备以来，全球央行购买黄金的步伐明显加快，且在当前黄金价格已经创下历史新高后还没有看到结束的迹象。虽然全球货币体系重新回归金本位的可能性不大，但在出现一种足够强劲替代美元的货币前，黄金在各国外汇储备中的占比可能会持续上升。

　　其次，以SDR（特别提款权）为基础的超主权货币体系创新。当前讨论较多的方案是以IMF推动SDR改革，包括扩大货币篮子（考虑纳入印度卢比及黄金权重）、提高分配频率（从五年一次改为动态调整），以及拓展使用范围（允许SDR用于私人交易）。为多元储备体系提供中立基础设施。但从现实来看，SDR超主权货币方案的可行性较低。

　　再次，央行数字货币为代表的主权数字货币竞争：央行数字货币（CBDC）作为主权货币的数字形态，正深刻重塑国际货币体系的权力结构、交易机制与储备格局。但央行数字货币仍是主权货币的新载体而已，其影响主要体现在技术层面对跨境支付的革新，从货币竞争的角度而言很难触及当前美元霸权的根基。

　　须警惕的是，主权数字货币有可能强化现行国际货币体系。一方面，稳定币等数字货币更多地盯住美元，有助于巩固美元的霸权地位。IMF的研究报告发现，美元稳定币在加密资产市场中对当地货币存在挤出效应。另一方面，美国2025年《GENIUS法案》要求稳定币100%锚定美元资产（现金／美债），将全球超2000亿美元的稳定币市场转化为美债购买工具，为加密市场提供法币信任的“数字映射”，以此来化解美国债务问题并维持美元霸权地位。

　　最后，以比特币为代表的超主权加密货币重塑信任机制：在传统货币信任基石松动之际，比特币凭借其“去中心化共识机制”、总量固定的天然“抗通胀属性”和不依赖任何单一主体的“去中介化特征”，成为重建信任的新范式。

　　比特币的价值逻辑正被主权国家与企业逐步认可，未来可能成为许多国家外汇储备新选项。继萨尔瓦多将比特币纳入其国家战备储备后，中东主权财富基金之一的阿布扎比穆巴达拉基金已经直接投资了比特币ETF，挪威主权财富基金也通过间接投资的方式配置了比特币相关资产。这些国家将比特币视为对冲美元危机的“数字黄金”。除了主权国家外，许多企业和金融机构也纷纷将比特币当成其企业资产负债表的“反脆弱”工具。比如美国的微策略公司转型成为一家通过发行可转换债券和增发股票融资购买比特币作为主业的上市公司，截至2025年5月底其持有比特币超过58万枚，成为持有量最大的私人公司。

　　过去五年比特币上涨推动其股价涨逾25倍。目前高盛、摩根士丹利等金融机构已将比特币纳入其高淨值客户资产配置推荐范围，主要通过比特币现货ETF、专项基金及定制化投资工具实现。截至2025年5月，全球BTC ETF总规模接近1100亿美元。比特币总量2100万枚的稀缺设计，使其具备天然的抗通胀硬通货属性，过去十年年化回报率超20%，远超黄金（4.5%）。比特币去中心化的全球化结算网络可规避外汇管制，受到众多有相关需求的个人及实体热捧，当然也因此招致洗钱和黑市交易的批评。

　　从诞生到今日，比特币在一片质疑中不断成长和壮大，现已成为重塑国际货币体系格局中一股不可忽视的力量。然而，比特币的价格波动性与监管协调难题，使其难以短期取代法币。但正如金本位过渡到信用货币的历史所昭示，货币形态演进的核心驱动力始终是“信任的重建”和“共识的转移”─而区块链技术正提供生成全球共识的新机制。

　　总结与展望

　　货币的本质是信任的实体化，从黄金到美元，从石油到算法，载体更迭的背后是人类对价值共识的永恒追寻。国际货币体系正经历从“信用本位”向“共识本位”的范式革命。在美元霸权松动的裂痕中，我们看到的不仅是危机，更是一个多极货币体系破晓的曙光──那里既有央行的数字货币，也有黄金的光芒，更有区块链上流动的代码信任。重建信任的道路上，技术只是工具，而人类对公平、稳定与协作的渴望，才是新货币秩序的终极基石。（作者为交通银行金融研究中心首席研究员，文章只代表作者个人观点，与所在单位无关）