港股观察/系统性重构香港科技资本市场\席春迎

　　图：“科企专线”便利企业上市，有助巩固香港在全球金融体系中的独特地位。

　　香港证监会与港交所周二联合推出“科企专线”，为特专科技与生物科技企业提供前期沟通、规则解读和保密申报服务。这一举措的推出，标志着香港资本市场在监管逻辑上从“被动审核”向“主动服务”转变，展现出一定的制度灵活性和对科技企业的理解能力。

　　“科企专线”的初衷是希望为尚处于研发阶段、但尚未有盈利的科技企业，提供上市前期的制度对接与定制化辅导，减少企业因规则不明或不适配而放弃上市的情况。其推出既是对中美科技脱钩背景下，中国科技企业境外融资通道收窄的制度回应，也是香港落实国家“建设国际金融中心”与“科技强国”战略的具体表现。

　　近年来，随着国家推动高质量发展战略的持续推进，科技创新能力被视为国家核心竞争力的重要体现。香港作为国家唯一的国际金融中心，在全球科技资本竞争格局中肩负着“引资本、聚技术、通境外”的战略功能。“科企专线”不仅便利了企业上市路径，更释放出“支持科技产业资本化”的信号，有助于巩固香港在全球金融体系中的独特地位。

　　尽管“科企专线”提供了便利机制，但更深层次的制约来自于香港资本市场的制度基础。当前科技企业在香港上市仍面临以下四大结构性障碍：

　　1）估值与上市门槛偏传统：港股市场长期以“盈利＋现金流”为主的财务审核逻辑与硬科技企业发展周期严重错配。即便18A和18C章降低了门槛，但市值、研发强度等指标仍远高于多数成长型科技企业所能承受的范围。这种偏财务的监管框架限制了“以技术换资本”的路径可能。

　　2）多层市场结构缺失：香港主板一板独大，创业板功能长期弱化，而场外交易机制（OTC）尚未形成制度体系，科技企业缺乏在不同发展阶段的融资“缓冲区”。尤其是初创或Pre-IPO阶段的硬科技公司，在A轮、B轮之后，无法自然过渡到公开市场，形成融资断层。

　　3）二级市场流动性差、估值能力弱：港股科技新股频繁破发，市场定价能力与风险承接意愿严重不足，导致一级市场估值体系无法在港股延续，企业难以通过上市实现再融资与市值放大，反而陷入“上市即沉寂”的困局。

　　4）壳资源沉淀、退市机制失灵：大量“僵尸股”长期占据市场通道，壳资源无法有效退出与重组，影响优质科技企业通过借壳、并购方式快速进入资本市场。现有制度缺乏资源流转与激励整合的有效机制，造成“资源错配＋资本沉寂”的双重困局。

　　优化制度五点建议

　　要破解当前困局，仅靠“科企专线”的流程便利远远不够，香港必须系统性推动制度重构，构建面向科技企业生命周期的模块化、多路径资本市场结构。本文的建议包括：

　　首先，建立多层次市场结构。在主板之外，应重启创业板定位为“科技成长板”，专为尚未有盈利但具有研发能力的企业设立融资通道，同时设立OTC科技沙盒市场，支持早期项目、小市值科技公司挂牌，承担资本“早期容器”角色，并且设立与主板的转板机制，形成“沙盒─成长─主板”生态链。

　　其次，引入技术评估与估值机制。针对18A和18C企业，应引入“技术＋市场＋资本”综合评价体系，设立港交所技术评审专家委员会，参考以色列与STAR Market经验，引导券商、VC（创业投资）、产业投资者共同设定技术估值模型，降低定价信息不对称，缓解市场误解。

　　其三，建立做市机制与战略配售制度。允许18C企业试点引入做市商制度，提升流动性；同时鼓励引入产业资本、政策性基金参与战略配售，提高上市初期估值稳定性，增强二级市场承接能力。

　　其四，建立主动退市与再上市闭环机制。针对“僵尸股”，设立三指标触发退市机制（市值、成交量、信息披露）；并建立私有化后快速再上市机制，鼓励资源循环、退出有序，为科技项目腾挪空间。

　　其五，放宽并购重组限制，激活市场整合功能。在完善退出机制的同时，应鼓励通过市场化并购重组来实现资源优化配置。香港应松绑对上市公司并购重组的过严限制，提高监管灵活度，包括适度放宽“反向收购”（借壳上市）的限制条件，在确保信息披露和投资者保护的前提下，允许有实力的优质资产通过并购进入上市平台，以盘活壳公司资源，赋予停滞企业新生命；鼓励行业龙头对产业链上下游的小型上市公司进行整合收购，简化审批流程，加快审核速度。

　　“科企专线”的推出标志着香港资本市场迈出了“以服务替代管制”的第一步，但更为重要的是以此为基础推动结构性制度创新。不过，只有建立起一个覆盖科技企业全生命周期的多层次市场结构，香港才能真正承接中概股回归潮、技术国产替代潮与国际融资通道转移潮，实现由“国际金融中心”向“全球科技资本中心”的功能跃迁。

　　（作者为香港中小上市公司协会主席）