投资全方位/一点灵犀/美联储放鹰 科网股无运行\李灵修

　　左图：美元急升，科网巨头是最大受害者，美联储若停止降息势必增加企业融资成本。右图：美国政府关门时间超预期，令财政部发债筹来的现金囤积在TGA账户上，料约7000亿美元。

　　近期美汇指数快速走升，年内第二次突破百元关口。汇率升值对股市的影响较为复杂，但对于高度依赖海外市场的科网股来说，的确构成了盈利与估值的双重压力。这也部分解释了，为何三季报表现出彩的AI巨头企业，如今都出现了明显股价回调。

　　美国国内方面，在10月议息会议上，鲍威尔重现鹰派姿态，接受记者提问时，开门见山地表示“12月降息远非一锤定音”，明确打压了几乎完全定价的降息预期。他还表示，在本次会议联储官员对12月应如何行动存在明显分歧。

　　冷却减息预期 美汇抽升

　　笔者一直认为，鲍威尔有着明显的“政治倾向”，特朗普对其不满似有几分道理。下半年以来，鲍威尔在降息意向上来回横跳，不能说没有操控议题之嫌。他先在7月份议息会议上高度关注通胀风险，明言货币政策理应趋紧；之后于8月份的全球央行年会上鸽声嘹亮，认为须连续降息挽救就业。

　　想降息时就说就业数据不好，不想降息时就讲通胀风险太高，搞得市场跟着一起精神分裂。现时联邦政府关门、经济数据缺席，联储局官员亦是勾心斗角、矛盾重重，鲍威尔主动自爆内部分歧，成为美元止跌的一大助力。

　　外围环境方面，日本新首相高市早苗被外界视作“安倍经济学”传人，一贯主张“货币宽松、财政扩张”政策，无疑会加重外界担忧，上月日圆累计已贬值约4%，成为发达经济体中表现最差的货币，这是美元反弹的另一支撑。

　　资金宽松预期反转

　　科网巨头是美元急升的最大受害者。其一，AI基础设施建设的资本开支巨大，企业不仅将经营现金流尽数投入进去，而且开始寻求股权、债券，甚至是私募信贷等来源进行融资，联储停止降息势必会增加相关成本。

　　其二，科网股的海外收入占比较高，美元升值直接对企业盈利产生冲击。其中，“美股七巨头”和纳斯达克100指数成份股的海外收入占比分别达49%和45%，远高于标普500指数28%的平均水平（见配图）。美国银行曾作出估算，美汇指数每下跌10%，就能为标普500指数的每股收益（EPS）带来约3%的提振。反之亦然。

　　其三，流动性宽松预期是美股本轮AI牛市的底气所在。然而，联邦政府关门时间超预期，使得财政部发债筹来的现金囤积在TGA账户上，不能及时通过拨款的方式发放给实体经济，媒体预计已经形成了7000亿美元的“堰塞湖”，这严重影响了资本市场的风险偏好，以及科网公司的估值水平。

　　笔者并不认为美汇进入升值周期，当前只是反弹并非反转。美汇上一次破百发生在今年7月，后因8月1日非农数据不及预期引发回落，其后二次触底。以此推断，美国两党达成妥协、联邦政府重开之日，市场有关流动性的担忧也会烟消云散，科网板块有望重拾升势。